国泰君安：基于产业链负债表，预测建材行业实物量拐点或在2025年下半年

国泰君安证券近期发布研报，提出了一种利用产业链负债表判断建材行业实物量节奏的新视角。该方法通过观察地产、基建、建筑和建材企业等产业链上下游企业的资产负债表变化，来预测实物量需求的走势。

研报指出，2021年地产企业率先开始缩表，是2022-2023年实物量下滑的主要原因；2024年基建企业开始缩表，进一步加速了实物量下滑；建材企业在2023年被动进入缩表周期；建筑企业则相对坚挺，直到2024年才开始缩表，是后续观测的核心。

基于以上分析，国泰君安预测本轮实物量周期下滑的拐点可能出现在2025年下半年。他们认为，基建企业缩表的影响已在2024年充分体现，而建筑行业作为产业链中最后缩表的环节，其负债率已回升至关键水位（75%左右），暗示着行业行为模式的关键时间点临近。因此，2025年上半年可能出现环比回升信号，同比企稳最早可能在2025年第三季度出现。

然而，该预测基于“自然企稳”的假设，即地产政策、地产销售和基建融资保持惯性。研报也指出，下游资金端的边际变化可能会影响产业链需求的弹性，其中基建融资和地产销售是值得关注的关键变量。建材板块的营收在2024年第三季度开始出现基数效应。如果2025年下半年营收环境企稳，建材龙头企业凭借行业优化出清和自身竞争优势，有望在财务表现上获得更显著的提升。国泰君安维持建材行业“增持”评级。