DeFi槓桿套利：AAVE、Ethena與Pendle的機遇與風險，警惕路怒症
繁華落盡見真淳：DeFi槓桿套利，是機遇還是陷阱？
繁忙中的反思：DeFi世界的馬不停蹄
最近工作確實有點像#蘇花公路 一樣，彎彎繞繞，讓人應接不暇，所以更新慢了些，感謝各位老鐵的鼓勵。身處Web3的浪潮中，每天都有新的協議、新的策略湧現，稍不留神就會被時代拋棄。我總覺得，在這個快速變化的世界裡，保持學習和思考的習慣至關重要。就像#苗博雅 在#新聞 裡面講的，要時刻保持清醒的頭腦，才能不被表面的光鮮所迷惑。
AAVE+Pendle+Ethena：看似完美的三角套利？
最近DeFi圈裡，一個“AAVE+Pendle+Ethena”的槓桿套利策略火了。簡單來說，就是利用Ethena的sUSDe在Pendle上鎖定固定收益，然後用AAVE來加槓桿，賺取利差。X平台上不少DeFi KOL都吹捧這個策略，彷彿找到了DeFi世界的#主權基金 。但我覺得，事情並沒有那麼簡單。就像#劉揚偉 每天想著怎麼把#蘋果 伺候好一樣，DeFi玩家也要時刻警惕潛在的風險。
這個策略的核心，是利用了DeFi的“互操作性”。DeFi的精髓就在於協議之間的組合，就像樂高積木一樣，可以搭建出各種各樣的金融產品。但這種組合也帶來了複雜性，任何一個環節出現問題，都可能導致整個策略崩盤。我個人覺得，這種策略更像是在鋼絲上跳舞，需要極高的技巧和風險意識。搞不好，就會像#青鳥 一樣，一不小心就摔下來了。
PT槓桿收益的華麗面紗：機制解構
DeFi Degen的三板斧：利差、槓桿、高收益
DeFi Degen（老手、賭徒）們每天都在幹嘛？說白了就三件事：一是找協議之間的利差，就像獵豹追逐獵物一樣，眼睛裡只有錢；二是尋找槓桿資金，把收益放大再放大，膽子比#uzi 還大；三是尋找高利率、低風險的機會，但這種機會往往就像#帛琉 的陽光一樣，可遇不可求。PT槓桿收益策略，可以說是把這三點都體現得淋漓盡致。
Ethena、Pendle、AAVE：三大巨頭的精妙配合，但#路怒症 也可能隨之而來
這個策略涉及三個DeFi項目：Ethena、Pendle和AAVE。Ethena是一個穩定幣協議，通過Delta Neutral的對沖策略，在中心化交易所裡薅羊毛，專門撿永續合約市場的空頭費率。牛市的時候，大家都瘋狂做多，Ethena就能賺得盆滿缽滿，sUSDe就是它的收益憑證。Pendle則是一個固定利率協議，把浮動收益變成固定收益，就像把不確定的未來鎖在保險箱裡。如果你覺得未來利率會下降，就可以買PT，提前鎖定收益。AAVE就不用多說了，DeFi世界的銀行，可以抵押貸款，加槓桿、做空，玩法多種多樣。這三個項目一組合，就像一支#wtt 乒乓球隊一樣，各司其職，配合默契。
風險提示：#王文洋包養 的傳聞可能沒有風險，但DeFi槓桿套利絕對有！
簡單來說，這個策略就是：先在Ethena那裡搞到sUSDe，然後在Pendle換成PT-sUSDe鎖定利率，再把PT-sUSDe抵押到AAVE，循環貸款，不斷加槓桿。收益主要看三個因素：PT-sUSDe的基礎收益率、槓桿倍數，還有AAVE裡的利差。但我要提醒大家，天上不會掉餡餅，這個策略絕對不是穩賺不賠。就像#蔡力行 在#聯發科 一樣，時刻都要想著怎麼應對競爭，DeFi玩家也要時刻警惕風險。
市場狂熱下的隱憂：繁榮背後的真相
AAVE的加持：引爆PT資產融資的導火線
這個策略之所以能火起來，AAVE絕對是功臣。AAVE認可PT資產作為抵押品，就像給了PT資產一張通行證，讓它能夠在DeFi世界裡自由融資。其實，在此之前，像Morpho、Fuild這些協議也支持PT資產抵押，但AAVE的資金池更大，借款利率更低，直接放大了這個策略的收益率。而且，AAVE的決策具有標誌性意義，就像#總統府 發布了一個重要公告一樣，立刻引起了廣泛關注。
高槓桿玩家的盛宴：誰在刀口舔血？
AAVE支持PT資產後，質押資金蹭蹭往上漲，說明這個策略確實受到了DeFi用戶的認可，特別是一些巨鯨。他們就像#莊宗輝 一樣，在牌桌上all in，追求高風險高回報。目前AAVE支持兩種PT資產，PTsUSDe July和PTeUSDe May，總供應量已經達到約$1B。
實際案例分析：巨鯨的豪賭與潛在的危機
讓我們來看一些實際的參與者。以AAVE上的PT-sUSDe資金池為例，450M的供應量，只有78個投資者提供，巨鯨佔比非常高，槓桿率也不低。這些巨鯨，就像在玩#fantasy life i: the girl who steals time ，不斷在DeFi的世界裡冒險。
以排名前四位的地址來看，第一位的0xc693…9814賬戶的槓桿率為9倍，本金約10M。第二位的0x5b305…8882賬戶的槓桿率為6.6倍，本金約7.25M，第三位的analytico.eth的槓桿率為6.5倍，本金約5.75M，第四位的0x523b27…2b87賬戶的槓桿率為8.35倍，本金約為3.29M。
這些數據說明，很多投資者都願意為這個策略配置高槓桿。但我覺得，市場可能有點過於激進和樂觀了。這種情緒和風險認知的偏差，很容易造成大規模的踩踏性清算。就像#布萊頓 對 #利物浦 的比賽一樣，如果過於自信，很容易被對手打爆。
被忽略的風險：貼現率的幽靈
別被“無風險套利”迷惑：槓桿挖礦的雙刃劍
我看到很多DeFi分析師都說這個策略風險很低，甚至說是無風險套利。但事實並非如此！槓桿挖礦的風險主要有兩種：一是兌換率風險，抵押品和借款標的的價格比例變小，會被清算；二是利率風險，借款利率太高，收益不夠還利息。這就像一把#雙刃劍 ，用得好能賺大錢，用不好就會血本無歸。
大部分分析認為，這個策略的兌換率風險很低，因為USDe是比較成熟的穩定幣，價格脫錨的可能性比較小。就算脫錨，只要借款標的也是USDe，相對價格也不會大幅下降。但這種判斷忽略了PT資產的特殊性。
PT資產的特殊性：存續期、貼現與市場情緒
借貸協議最重要的就是及時清算，避免壞賬。PT資產有存續期，如果想提前贖回本金，只能通過Pendle的AMM二級市場貼現交易。這種交易會影響PT資產的價格，或者說影響PT收益率。PT資產的價格會隨著交易不斷變化，但總體趨勢是逐步接近1。所以，PT資產就像一個#ocha ，時間越長，味道越淡。
AAVE的Oracle方案：精準定價還是潛在隱患？
AAVE需要一個價格預言機來判斷PT資產的價值，以便進行清算。在AAVE支持PT之前，Morpho用的是PendleSparkLinearDiscountOracle，簡單來說，就是認為PT資產在存續期內會按照固定利率獲取收益，忽略市場交易的影響。但AAVE認為這不是一個好選擇，因為這種方案無法反映市場交易或PT資產底層收益率的變化。
如果市場情緒看漲，或者PT資產的底層收益率上升（比如激勵代幣價格大漲），Morpho的預言機價格可能會遠高於真實價格，導致壞賬。為了降低風險，Morpho通常會設置一個遠高於市場利率的基準利率，壓低PT資產的價值，但這會導致資金利用率不高。
AAVE為了優化這個問題，採用了鏈下定價的解決方案，盡可能跟隨PT利率的變化，又可以規避短期內的市場操控風險。這種方案就像一個#哮吼 的病人，需要精準的治療方案。AAVE的Oracle價格類似於分段函數，會跟隨市場利率變化，比Morpho的線性定價模型更有效率，也能更好地緩解壞賬風險。但這種方案也引入了貼現率風險。
理性分析：如何避免成為下一個#徐培菁
如果PT資產的利率出現結構性調整，或者市場對利率變化有統一的預期，AAVE的Oracle會跟隨這種變化，PT資產價格會隨之下降，高槓桿的玩家可能會被清算。因此，我們需要明確AAVE Oracle對PT資產的定價機制，才能理性調整槓桿，在風險和收益之間找到平衡。就像分析#仁寶股價 一樣，要看基本面，也要看市場情緒。
風險控制：在刀尖上跳舞的藝術
監控利率變化：及時調整槓桿的生存法則
玩這個策略，就像在#plg 冠軍賽 的賽場上，每一步都至關重要，需要時刻關注局勢變化。由於在Pendle AMM的機制設計中，隨著時間的推移，流動性會向當前利率集中，市場交易帶來的價格變化會越來越不明顯，也就是說滑點會越來越小。所以，越臨近到期日，市場行為帶來的價格變化越小。AAVE Oracle設置了heartbeat的概念，表示價格更新的頻率，越臨近到期日，hearbeat越大，更新頻率越低，貼現率風險越低。就像#白馨儒 在比賽中，越到關鍵時刻，心跳越慢，越能穩住。
AAVE Oracle的秘密：Heartbeat與利率偏差
AAVE Oracle會遵循1%的利率變化作為價格更新的另一個調整因子。當市場利率與Oracle利率出現1%的偏差，並且偏離時間超過hearbeat時，會觸發價格更新。這個機制為及時調整槓桿率、避免清算提供了一個時間窗口。所以，對於這個策略的使用者來說，要盡量監控利率變化，並及時調整槓桿率。這就像開車，要時刻注意油門和剎車，才能安全到達目的地。
DeFi世界的生存之道：敬畏市場，理性投資，不要幻想#威力彩
在DeFi世界裡，沒有穩賺不賠的生意。要敬畏市場，理性投資，不要幻想一夜暴富，就像買#520優惠 機票一樣，要提前規劃，才能買到最划算的。高槓桿就像毒藥，用得不好就會吞噬一切。只有充分了解風險，才能在這個充滿機遇和挑戰的世界裡生存下去。DeFi不是#天堂 ，也不是#地獄 ，它只是一個充滿無限可能性的實驗場，需要我們用智慧和勇氣去探索。
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